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以下为本视频笔墨实录：

 

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你好，迎接来到《债券投资与往复策略》，我是龙红亮。

这门课程的第一章会从中国债券商场的概览初始讲起，要了解中国的债券商场，我认为主要了解两个问题：第一个是中国的债券商场在全球债券商场的布景下处于什么样的位置，它有哪些独到的场合？是以我疏强劲众在学习中国债券商场的本事，不要局限于中国，要看到好意思国、欧洲、日本。而这些场合国度的债券是什么？跟中国有什么不同？通过比较，你会发现中国债券商场很成心念念，它的发展是有一些独到之处的，有“中国特质”。

第二个是咱们要明晰债券商场内部有哪些债券，这些债券到底是什么行业？有哪些投资者在买这些债券？它的这个往复举止特征是什么？这格外进犯，无论是作念债券如故股票，投资者的举止分析都很进犯。雷同一种类型的债券，可能在好意思国发展得繁荣兴旺，在中国就很难发展起来，或者说走势不一样。一个最典型的例子，即是在好意思国的债券商场的MBS，即是所谓的房地产典质债券，基本上占到扫数好意思国债券商场的1/3。但在中国它就很难发展起来，这内部是有许多原因的。咱们后头讲的本事也会去讲，这些东西其实才是实务中格外要道的信息。

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最初咱们看全球债券商场。第一大的是好意思国，这边有一张图，是好意思国证券行业和金融商场协会（SIFMA）每年公布全球债券商场的概览。咱们不错看到扫数好意思国债券，放手到2020年有四十七万亿好意思元的限制。第二名的是中国，咱们中国在十八万亿好意思元傍边。第三名是日本，接近十五万亿好意思元。实质上咱们中国擢升日本是最近两三年的事，在此之前日本市债券商场是遥远处于全天下第二的，但这几年被咱们擢升了。

大众知说念，中国的债券商场从1978年改良绽开以后，1980年代初期初始渐渐发展，从零渐渐发展到现时的债券商场的限制长短常扼制易的。如若大众了解从1949年到1978年的历史可能会明晰，那本事咱们的政府高慢地文牍，既无内债也无外债，咱们莫得一切的外债和内债。用今天的话来说，咱们其时的政府既莫得借异邦的钱，酿成主权债务；也莫得对内刊行国债或者场合债。

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天然如若从现时的经济发展角度来看，这种莫得欠债发展的商酌并不是最优解。在得当的情况下，通过举债发展长短常好的一个念念路。是以咱们从1980年代初初始，从零起步，发展到现时接近十九万亿好意思元的债券商场长短常扼制易的，增速也长短常高的。

那么咱们进一形势看一下，中国债券商场的余额结构：在十八万亿好意思元多的中国债券商场内部，各式类别的债券它到底占了若干的份额？这个跟好意思国比拟，各异是很大的。咱们后头也会讲好意思国的债券商场结构。

从图中不错看到，在扫数中国的债券余额结构内部，占比第一的是场合政府债，场合政府债是从2015年头始发展，在2015年之前咱们中央政府不允许场合政府进行举债，只可代发代还。是以到2015年之后，为了惩办场合的财政问题以及隐形债务问题。是以就刊行了许多场合政府债，包括一般债和专项债。放手到2020年末，它的余额照旧到了30万亿。占比第二是国债，国债余额是23万亿。这种情况无论是中国、如故日本、欧洲都是比较大批的。

任何一个推崇国度的债券商场，国债和场合政府债券都占据债券商场结构的主流，一般来说能占到一半傍边。剩下的部分即是信用债了，那这部分中国跟好意思国各异是比较大的。中国有一个比较终点的场合是中国有策略性金融债，像国开行、农刊行、出进口银行。这三家策略型银行，它刊行了20万亿东说念主民币傍边的债券余额。

那么，策略性金融债跟国债的信用品级是一样的吗？谜底是一样的。咱们知说念，国债是不占用信用风险的，策略性银行债它也不占用信用风险。然则场合政府债是要占用20%的信用风险筹备的。是以从这个角度来说，在中国天然国开行、农刊行和出进口银行并不是中央政府，但实质上它背后是中央政府的背书，是以它的债券也算是利率债。

按照利率债的分类来筹算，如若咱们把国债加良策略性银行债，再加上场合政府债，它的余额占比基本就占到反璧券商场结构的一半以上。剩下的企业债咱们后头讲。

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咱们先对比一下这个好意思国的债券商场的结构，那就有点意念念了

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大众不错看到，在接近50万亿好意思元的好意思国债券商场结构内部，MBS占比格外大，好意思国国债不详是20万亿好意思元。好意思国的MBS房地产典质住房贷款差未几有11万亿好意思元。在中国根底就莫得这样大的一个商场限制，中国的债券商场的MBS限制只占很小的比例，不错忽略。是以这个部分是各异很大的。

第二是好意思国有所谓的政府复旧机构，它叫Federal Agency Securities，是政府的一些复旧机构所刊行的债券。它的债券商场占比并不高。是以如若你去比较中国和好意思国的债券商场结构，你会发现，好意思国商场化、生意化更高，信用类的债券会更多少量。刚才提的MBS，还有这种Corporate Bonds企业债券基本上占到了商场限制的接近一半，在中国却王人备不是这样。咱们刚才还莫得刨裁撤中国债券商场中那些金融机构发生的债券，它们天然说也属于信用债，然则跟无为的信用债是不太一样。

以上即是本期课程的内容，谢谢大众。

— — 大家课初学串讲·目次— —

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